The Silicon Valley Begin-Up That Prompted Wall Road Chaos

Die Online-Handels-App Robinhood wurde zu einem kulturellen Phänomen und zu einem Liebling des Silicon Valley mit dem Versprechen, den traditionellen Gatekeepern der Wall Street den Aktienmarkt abzuringen und „die Menschen handeln zu lassen“ – was es so einfach macht, Millionen von Dollar in Gefahr zu bringen, wie es ist einen Uber beschwören.

In der vergangenen Woche, mitten in einem Marktrummel zwischen Amateurhändlern und Hedge-Fonds-Bigwigs, begann dieses Furnier zu splittern. Wie sich herausstellte, war Robinhood genau der Branche ausgeliefert, deren Aufschwung er sich geschworen hatte.

Die Raserei verwandelte sich in eine Krise, als Legionen von Sesselinvestoren auf Robinhood, die Optionen und Aktien von GameStop, einem Einzelhändler für Videospiele, gekauft hatten, diese Wetten vergrößerten und auch große Geschäfte mit anderen Aktien, einschließlich AMC Entertainment, machten.

Als der Handelswahn zunahm, schalteten am Donnerstag die Risikominderungsmechanismen des Finanzsystems ein, die von unbekannten Unternehmen im Zentrum des Aktienmarkts, den sogenannten Clearinghäusern, verwaltet wurden, und zwangen Robinhood, Notgeld zu finden, um weiterhin handeln zu können. Es musste Kunden davon abhalten, eine Reihe stark gehandelter Aktien zu kaufen, und auf eine Kreditlinie von mehr als 500 Millionen US-Dollar zurückgreifen. Am Donnerstagabend nahm das Unternehmen seinen bestehenden Investoren eine Notfallinfusion von mehr als 1 Milliarde US-Dollar ab.

Ein hochfliegendes Start-up sah plötzlich wie eine überforderte, knarrende Firma aus.

“Vom Standpunkt des Marketings aus positionieren sie sich als neu, innovativ, cool”, sagte Peter Weiler, Co-Geschäftsführer des Makler- und Handelsunternehmens Abel Noser. “Ich denke, jeder wird vermisst, wenn man die Zwiebel zurückschält, sind sie nur ein stark reguliertes Geschäft.”

Die Not von Robinhood folgt einer vertrauten Erzählung: Ein Unternehmen aus dem Silicon Valley, das versprochen hat, eine Branche zu stören, wird letztendlich von den Kräften überwunden, die es freigesetzt hat, und muss von den Aufsichtsbehörden oder in diesem Fall von der Branche, die es zu ändern versprochen hat, eingedämmt werden. Sein Bogen unterscheidet sich nicht allzu sehr von Facebook und Google, die die Art und Weise verändert haben, wie Milliarden von Menschen Kontakte knüpfen und nach Informationen suchen, sondern jetzt im Fadenkreuz von Gesetzgebern und einer wütenden Öffentlichkeit gefangen sind.

“Sie versuchten, die Straßenregeln zu ändern, ohne zu verstehen, wie die Straße asphaltiert war, und ohne Rücksicht auf die vorhandenen Leitplanken”, sagte Chris Nagy, ehemaliger Handelsleiter bei TD Ameritrade und Mitbegründer der Healthy Markets Association , eine gemeinnützige Organisation, die Marktteilnehmer ausbilden will. “Es hat letztendlich ein Risiko für ihre Kunden und ein systemisches Risiko für den Markt im weiteren Sinne geschaffen.”

GameStop gegen Wall Street

Lassen Sie sich von uns verstehen

    • Die Aktien von GameStop, dem Einzelhändler für Videospiele, sind gestiegen, weil Amateurinvestoren, die bei Reddit anfangen, stark auf Aktien des Unternehmens gesetzt haben.
    • Die Welle gewann an Dynamik, als große Hedge-Fonds GameStop-Aktien leerverkauften – im Grunde wetteten sie gegen den Erfolg des Unternehmens.
    • Die plötzliche Nachfrage hat den Aktienkurs von weniger als 20 USD im Dezember auf fast 200 USD am Donnerstag erhöht. Auf dem Papier jedenfalls.
    • Es ist nicht nur GameStop. Amateurinvestoren haben andere Unternehmen unterstützt, die viele Großinvestoren gemieden hatten, wie AMC und BlackBerry.
    • Diese Blase um GameStop kann große Investoren dazu zwingen, Geld zu sammeln, um ihre Verluste zu decken, oder Aktien anderer Unternehmen zu entleeren.

Das Fiasko wird mit ziemlicher Sicherheit Konsequenzen für das Unternehmen haben. Die Securities and Exchange Commission gab am Freitag bekannt, dass sie alle Maßnahmen, die “die Anleger benachteiligen oder ihre Fähigkeit zum Handel mit bestimmten Wertpapieren auf andere Weise übermäßig behindern könnten”, genau prüfen werde. Der Gesetzgeber auf beiden Seiten des Ganges forderte Anhörungen wegen Beschwerden, dass Kunden vom Handel ausgeschlossen seien.

Nachdem Robinhood am Donnerstag den Handel eingeschränkt und der Kurs der Aktie gesunken war, überfluteten wütende Benutzer die Online-App-Stores mit kritischen Bewertungen, wobei einige Robinhood beschuldigten, das Gebot der Wall Street abgegeben zu haben. Andere verklagten das Unternehmen wegen der erlittenen Verluste. Die anhaltende Verwundbarkeit von Robinhood, selbst nach der Beschaffung von 1 Milliarde US-Dollar, wurde am Freitag deutlich, als der Handel mit mehr als 50 Aktien eingeschränkt wurde.

“Es war nicht, weil wir die Leute davon abhalten wollten, diese Aktien zu kaufen”, sagte Robinhood in einem Blog-Beitrag am Freitagabend. Das Start-up habe vielmehr den Kauf volatiler Aktien eingeschränkt, um die von seinen Clearingstellen auferlegten Einlagenanforderungen, die sich im Laufe der Woche verzehnfacht hätten, „bequem“ erfüllen zu können.

Nichts davon scheint sein Wachstum zu verlangsamen. Obwohl Robinhoods Aktionen bestehende Kunden verärgerten, gewann es neue. Laut Apptopia, einem Datenanbieter, wurde die App am Donnerstag mehr als 177.000 Mal heruntergeladen, doppelt so viel wie in der Vorwoche. Die mobile App hatte an diesem Tag 2,7 Millionen aktive Benutzer pro Tag, die höchste aller Zeiten. Das ist mehr als seine Konkurrenten – Schwab, TD Ameritrade, E * Trade, Fidelity und Webull – zusammen.

Kontroversen sind für Robinhood nicht neu.

Die beiden Stanford-Klassenkameraden, die das Unternehmen 2013 gegründet haben, sagten von Anfang an, dass ihr Fokus auf der „Demokratisierung der Finanzen“ liege, indem sie den Handel für jedermann verfügbar machten. Zu diesem Zweck hat das Unternehmen in Menlo Park, Kalifornien, wiederholt eine klassische Silicon Valley-Formel aus benutzerfreundlicher Software, dreistem Marketing und Missachtung bestehender Regeln und Institutionen angewendet.

Online-Broker hatten traditionell rund 10 US-Dollar für jeden Trade berechnet, aber Robinhood sagte, dass Kunden seiner Telefon-App kostenlos handeln könnten. Der Umzug zog Horden junger Investoren an.

Beim Aufbau seines Geschäfts ignorierte das Unternehmen akademische Untersuchungen, die zeigten, dass häufiger, reibungsloser Handel im Allgemeinen nicht zu guten finanziellen Ergebnissen für Investoren führt. Die Risiken für die Kunden wurden im vergangenen Sommer deutlich, als der Abschiedsbrief eines 20-jährigen College-Studenten einen sechsstelligen Handelsverlust für seinen Tod verantwortlich machte.

Robinhood hat auch den Optionshandel unter Anfängern populär gemacht. Eine Option ist im Allgemeinen billiger als der direkte Kauf einer Aktie, kann jedoch zu viel größeren und schnelleren Gewinnen und Verlusten führen, weshalb Regulierungsbehörden und Broker den Handel mit diesen Finanzkontrakten traditionell auf anspruchsvollere Händler beschränkt haben.

Das Marketing von Robinhood hat unterdessen die Tatsache dokumentiert, dass sein Geschäftsmodell und der freie Handel durch den Verkauf von Kundenaufträgen an Wall Street-Unternehmen in einem System bezahlt wurden, das als „Zahlung für den Auftragsfluss“ bekannt ist. Große Handelsunternehmen wie Citadel Securities und Virtu Financial zahlen Robinhood jedes Mal eine kleine Gebühr, wenn sie für ihre Kunden kaufen oder verkaufen, normalerweise einen Bruchteil eines Pennys pro Aktie. Diese Handelsunternehmen verdienen ihrerseits Geld, indem sie die als „Spread“ bezeichnete Differenz zwischen dem Kauf- und Verkaufspreis eines bestimmten Aktienhandels einstecken. Je mehr Trades sie abwickeln, desto größer sind ihre potenziellen Einnahmen. Viele andere Online-Broker verlassen sich auf ein ähnliches System, aber Robinhood hat verhandelt, für jeden Trade deutlich mehr zu sammeln als andere Online-Broker, so The Times.

Das Missverhältnis zwischen Robinhoods Marketing und den zugrunde liegenden Mechanismen führte letzten Monat zu einer Geldstrafe von 65 Millionen US-Dollar von der SEC. Die Agentur sagte, Robinhood habe Kunden in die Irre geführt, wie sie von Wall Street-Firmen für die Weitergabe von Kundengeschäften bezahlt wurden.

Robinhood hat auch gegen die Aufsichtsbehörden verstoßen, als es schnell neue Produkte herausbrachte. Im Dezember 2018 kündigte das Unternehmen an, ein Giro- und Sparkonto anzubieten, das von der Securities Investor Protection Corporation (SIPC) versichert wird und die Anleger schützt, wenn ein Maklerunternehmen ausfällt.

Der damalige Geschäftsführer von SIPC sagte jedoch, er habe nichts von Robinhoods Plan gehört, und er wies darauf hin, dass die SIPC keine einfachen Vanille-Sparkonten schützt – das wäre die Aufgabe der Federal Deposit Insurance Corporation. Es dauerte fast ein Jahr, bis Robinhood das Produkt wieder einführte und in einem Blog-Beitrag sagte, dass es mit seiner früheren Ankündigung „Fehler gemacht“ habe.

“Sie haben versucht, große Spritzer zu machen, und mussten oft wieder reingewickelt werden”, sagte Scott Smith, ein Brokerage-Analyst bei der Finanzfirma Cerulli Associates.

Die Ambitionen und der Amateurismus von Robinhood kollidierten in den letzten Wochen, als Kleininvestoren, von denen viele die Dominanz der Wall Street herausfordern wollten, ihre Freihandelsgeschäfte nutzten, um die Aktien von GameStop und anderen Unternehmen zu erhöhen. Zügellose Spekulationen über Optionskontrakte trugen dazu bei, den Anstieg der GameStop-Aktien von etwa 20 US-Dollar am 12. Januar auf fast 500 US-Dollar am Donnerstag voranzutreiben – eine Rallye, die Robinhood dazu zwang, seine eigenen Kunden zu bremsen.

Eine Institution, die Robinhood in der vergangenen Woche ausgelöst hat, ist eine Clearingstelle namens Depository Trust & Clearing Corporation. Das DTCC gehört seinen Mitgliedsfinanzinstituten, darunter Robinhood, und klärt und regelt den größten Teil des Aktienhandels. Dabei wird im Wesentlichen sichergestellt, dass das Geld und die Aktien in den richtigen Händen sind. (Optionsgeschäfte werden von einem anderen Unternehmen abgewickelt.)

Die Rolle des DTCC ist jedoch mehr als nur eine Büroarbeit. Clearingstellen sollen dazu beitragen, einen bestimmten Markt vor extremen Risiken zu schützen, indem sie sicherstellen, dass ein einzelner Finanzspieler keine Ansteckung verursacht, wenn er pleite geht. Um seine Arbeit zu erledigen, verlangt die DTCC von ihren Mitgliedern, ein Bargeldpolster aufzubewahren, das bei Bedarf zur Stabilisierung des Systems eingesetzt werden kann. Und wenn die Aktien wild schwanken oder es eine Menge Handel gibt, kann die Größe des Kissens, das von jedem Mitglied verlangt wird – bekannt als Margin Call – kurzfristig zunehmen.

Das ist am Donnerstagmorgen passiert. Der DTCC teilte seinen Mitgliedsunternehmen mit, dass das Gesamtpolster, das damals 26 Milliarden US-Dollar betrug, innerhalb weniger Stunden auf 33,5 Milliarden US-Dollar anwachsen musste. Da Robinhood-Kunden für so viel Handel verantwortlich waren, war Robinhood dafür verantwortlich, einen erheblichen Teil der Rechnung zu begleichen.

Die Forderung des DTCC ist nicht verhandelbar. Ein Unternehmen, das seinen Margin Call nicht erfüllen kann, ist praktisch aus dem Aktienhandelsgeschäft ausgeschieden, da DTCC seine Geschäfte nicht mehr abwickelt. “Wenn Sie einen Trade nicht abwickeln können, können Sie keinen Trade handeln”, sagte Robert Greifeld, ehemaliger Geschäftsführer von Nasdaq und derzeitiger Vorsitzender von Virtu Financial. „Du bist von der Insel weg. Du bist verbannt. “

Für erfahrene Spieler wie Citadel Securities und JPMorgan Chase war es kein Problem, kurzfristig zusätzliche Hunderte Millionen Dollar zu generieren. Aber für ein Start-up wie Robinhood war es ein tolles Durcheinander.

Während Robinhood das benötigte Bargeld aus seiner Kreditlinie und den Investoren zusammenschusterte, beschränkte es die Kunden darauf, GameStop, AMC und andere Aktien zu kaufen. Robinhood sagte in seinem Blogbeitrag, dass es seinen Anlegern gestattet wurde, diese volatilen Aktien zu verkaufen – aber nicht zu kaufen. Dies reduzierte das Risiko und half ihm, die Anforderungen für zusätzliches Bargeld zu erfüllen.

Letztendlich gelang es dem Unternehmen, einige seiner bestehenden Investoren, darunter die Venture-Unternehmen Sequoia Capital und Ribbit Capital, mit rund 1 Milliarde US-Dollar zusammenzubringen. Als Süßungsmittel hat Robinhood den Anlegern Sonderaktien ausgegeben, die ihnen bereits in diesem Jahr ein besseres Geschäft ermöglichen, wenn das Unternehmen an die Börse geht.

Aber der schnelle Deal ließ mehr als einen Beobachter am Kopf kratzen.

“Wie braucht ein Online-Broker eine Infusion von einer Milliarde Dollar über Nacht?” fragte Roger McNamee, ein langjähriger Investor, der die Private-Equity-Firma Elevation Partners mitbegründete. “Es gibt etwas, das besagt, dass jemand wirklich Angst vor dem hat, was los ist.”

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